剛剛，5月13日晚，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前并未考慮負(fù)利率；有關(guān)負(fù)利率效果的證據(jù)非?；祀s；當(dāng)前擁有的工具可以起作用。

為何連鮑威爾也不得不對(duì)市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)“負(fù)利率”的猜疑做出回應(yīng)？

美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍大面積癱瘓，2020年4月，CPI創(chuàng)下2008年以來(lái)最大環(huán)比跌幅。

英國(guó)財(cái)相承認(rèn)英國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退“已經(jīng)在發(fā)生”，即使英國(guó)政府推出51頁(yè)文件解封經(jīng)濟(jì)，仍令人半信半疑。

此前，雖然經(jīng)濟(jì)前景不容樂(lè)觀，但“負(fù)利率”曾一直都是英國(guó)央行和美聯(lián)儲(chǔ)竭力避免的選項(xiàng)。

就在本周，這一默契也被打破了。

英美眈視著曾被視為禁忌的負(fù)利率領(lǐng)域。

5月12日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在社交媒體上表示，“只要其他國(guó)家正在享受負(fù)利率的好處，美國(guó)也應(yīng)接受這樣的‘禮物’。這是很大的經(jīng)濟(jì)好處！”

同一天，英國(guó)央行官員稱“負(fù)利率相當(dāng)有可能”。貨幣政策副理事長(zhǎng)本·布羅德本特也表示，英國(guó)可能會(huì)走向負(fù)利率。

英美央行的“負(fù)利率”信號(hào)，迅速傳導(dǎo)至其他發(fā)達(dá)國(guó)家。新西蘭聯(lián)儲(chǔ)5月13日稱，負(fù)官方現(xiàn)金利率未來(lái)將成為一個(gè)選擇。

1453年，土耳其人攻占拜占庭的大決戰(zhàn)打響之時(shí)，土耳其人偶然發(fā)現(xiàn)了內(nèi)層城墻中一座因疏忽而敞開(kāi)的小門(mén)——無(wú)人把守的凱爾卡城門(mén)。就是這扇門(mén)，成為了攻破君士坦丁堡的突破口。

對(duì)于已經(jīng)祭出海量寬松政策卻仍處在窮途末路的央行來(lái)說(shuō)，負(fù)利率會(huì)是打贏這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)攻堅(jiān)戰(zhàn)的“凱爾卡城門(mén)”？

在上一輪的“負(fù)利率”潮中，各國(guó)推行該政策的原因并不相同，大致分為兩類。曾因本幣升值壓力開(kāi)啟負(fù)利率的有瑞士、丹麥等；曾因經(jīng)濟(jì)低迷實(shí)行負(fù)利率如日本、瑞典、歐元(1.0811, -0.0009, -0.08%)區(qū)等。新冠疫情引起經(jīng)濟(jì)衰退，因此，第二類是我們此次討論“負(fù)利率”影響的參照對(duì)象。

瑞典最早于2009年開(kāi)啟負(fù)利率。一年后恢復(fù)零利率。2015年再次實(shí)行負(fù)利率。2019年12月，正當(dāng)各國(guó)央行都在尋求放松貨幣政策，瑞典央行卻決定加息。

瑞典在2015年實(shí)行負(fù)利率以后，確實(shí)起到了提振經(jīng)濟(jì)與通脹的作用。瑞典央行行長(zhǎng)英韋斯也曾評(píng)論道，瑞典的該次負(fù)利率行動(dòng)是成功的。通脹目標(biāo)實(shí)際上達(dá)到了。

然而，負(fù)利率堪比抗生素，大劑量或者長(zhǎng)期應(yīng)用抗生素，不光可能出現(xiàn)耐藥性，恐怕還會(huì)造成二重感染。在瑞典的例子中，負(fù)利率也是如此，在短期內(nèi)有一定的益處，但從長(zhǎng)期來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)和副作用也逐步增加。

2015年后，瑞典的房貸持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，房?jī)r(jià)也大幅走高，進(jìn)而引發(fā)了北歐的房地產(chǎn)泡沫。

目前，瑞典離2019年12月“停藥”不到半年時(shí)間，隨著新冠疫情的影響，經(jīng)濟(jì)前景迅速且急劇惡化。瑞典央行很可能不得不于4月27日的貨幣政策會(huì)議上將銀行利率下調(diào)至-0.5%。

因低通脹、低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)行負(fù)利率的代表還有歐元區(qū)和日本。2014年6月，歐洲央行宣布將隔夜存款利率降低到-0.1%，正式開(kāi)啟了歐元區(qū)的負(fù)利率時(shí)代，2016年2月16日，日本央行在貨幣政策會(huì)議上祭出的負(fù)利率。

負(fù)利率確實(shí)對(duì)歐、日經(jīng)濟(jì)都起到了一定程度的支撐，但對(duì)經(jīng)濟(jì)仍缺乏結(jié)構(gòu)性改善。

時(shí)任歐洲央行行長(zhǎng)的德拉吉曾評(píng)論負(fù)利率，“整體而言，在包括德國(guó)在內(nèi)的整個(gè)歐元區(qū)，儲(chǔ)戶、雇員、企業(yè)家、領(lǐng)養(yǎng)老金者以及納稅人的境況都由于我們采取的行動(dòng)而變得更好了。”

事實(shí)并非一定如此。

當(dāng)名義利率與實(shí)際利率都為負(fù)時(shí)，消費(fèi)者的存貸款利率將為負(fù)，部分金融產(chǎn)品的利率也會(huì)為負(fù)。

負(fù)利率對(duì)消費(fèi)的刺激并不一定強(qiáng)勁，原因是，負(fù)利率有可能被解讀為經(jīng)濟(jì)前景慘淡的信號(hào)，從而抑制消費(fèi)。對(duì)于企業(yè)的作用，則取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否好轉(zhuǎn)以及企業(yè)的投資收益。如果公司對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景不樂(lè)觀，那么他們就不太會(huì)增加投資。

此外，在負(fù)利率環(huán)境下，貧富差距將會(huì)加劇。那些能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，變得更有價(jià)值。比如說(shuō)，能夠產(chǎn)生租金的房屋和能夠支付股息的股票。而沒(méi)有投資，只是把錢(qián)放在銀行里僅會(huì)產(chǎn)生負(fù)收益。富人往往高資產(chǎn)、高負(fù)債，負(fù)利率可以說(shuō)是雪中送炭了。

負(fù)利率的本質(zhì)是補(bǔ)貼債權(quán)人。

可以肯定的是，負(fù)利率對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，相當(dāng)于可以免費(fèi)借錢(qián)，自然會(huì)帶動(dòng)政府投資的擴(kuò)張、債務(wù)的減少。

拿美國(guó)為例。為什么特朗普對(duì)負(fù)利率贊不絕口呢？

美國(guó)的國(guó)債已經(jīng)大于美國(guó)的GDP。以2019年為例，美國(guó)的GDP為21.2萬(wàn)億美元，而美國(guó)的國(guó)債總額為22.62萬(wàn)億美元，債務(wù)比達(dá)到106.9%。

本金加上正利率，政府借這么多的債，最后肯定還不起。但是，如果是負(fù)利率呢？那就意味著借更多的債，需要還得卻更少。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾曾明確表示，負(fù)利率不會(huì)成為在新冠肺炎爆發(fā)期間美聯(lián)儲(chǔ)支撐經(jīng)濟(jì)的政策選項(xiàng)。但是，從這兩年的情況來(lái)看，鮑威爾多次口是心非。特朗普提出要求，鮑威爾大多默默照辦。

特朗普近日多次談及，美國(guó)應(yīng)該從負(fù)利率中受益，這意味著，持有美國(guó)國(guó)債倒向美國(guó)財(cái)政部付款。對(duì)于面臨數(shù)萬(wàn)億美元新債務(wù)的特朗普來(lái)說(shuō)，負(fù)利率的想法簡(jiǎn)直棒極了！

這樣看來(lái)，負(fù)利率收割的是誰(shuí)，恐怕一目了然了。

（作者劉夏，系云核變量金融董事總經(jīng)理，僅代表個(gè)人觀點(diǎn)。文章不構(gòu)成任何投資建議。）

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