（原標題：2000億到賬！第二批定向降準今日生效，機構(gòu)展望后市走向）

周五（5月15日），央行定向降準落地實施。

此前，中國人民銀行在4月3日宣布，決定對農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行和僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準備金率1個百分點，分兩次實施到位，每次下調(diào)0.5個百分點，共釋放長期資金約4000億元。首批已于4月15日實施，釋放2000億元資金。

Wind梳理顯示，2014年至今，央行已累計進行了18次降準操作（含定向降準）。

2000億元MLF暫未續(xù)做

周四（5月14日），央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，5月14日不開展逆回購操作。Wind數(shù)據(jù)顯示，當日有2000億元MLF到期，無逆回購到期。

此前，央行已縮量續(xù)做定向中期借貸便利（TMLF），并下調(diào)利率20BP，延續(xù)3月底以來“降息”趨勢。

Wind梳理顯示，央行公開市場已連續(xù)30個工作日無逆回購操作。除5月28日將有50億元的央行票據(jù)到期外，本月公開市場已無到期品種。

此前公布的4月金融數(shù)據(jù)全面超出市場預期。根據(jù)央行5月11日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示：4月新增人民幣貸款17000億元，預期13033.3億元，前值28500億元；4月末，廣義貨幣（M2）余額209.35萬億元，同比增速擴大至11.1%，預期及前值均為10.1%；4月社會融資規(guī)模增量為3.09萬億元，比上年同期多1.42萬億元。

中金公司研報早前分析，考慮到目前GDP增速創(chuàng)歷史新低，疊加未來幾個月CPI和PPI還會下降，因此企業(yè)的增量和存量貸款利率仍有必要繼續(xù)下降，甚至低于2009年的水平也并不過分。從這個角度來看，MLF和LPR利率仍可以繼續(xù)下調(diào)來引導利率下行。

報告認為，從貨幣政策執(zhí)行報告的整體基調(diào)來看，我們認為在未來可見的幾個月內(nèi)，央行不會輕易的收回流動性投放，貨幣政策的寬松力度是繼續(xù)加大而不是回售。尤其是貨幣政策通過降準、定向降準、再貸款、MLF、TMLF等中長期流動性工具來投放，取代了此前了的逆回購。長錢的投放會使得市場對流動性寬松的預期和信心更強，這樣有助于銀行敢于融出資金，降低貨幣市場利率。

資金價格創(chuàng)歷史新低

5月14日，DR001也就是銀行間存款類機構(gòu)以利率債為質(zhì)押的1天期回購利率均值，繼續(xù)保持在1%以下。

從歷史走勢看，2019年年中、年末以及2020年年初，這一利率曾一度跌至1%以下。4月3日，央行宣布將實施定向降準后，DR001再度跌至1%下方。4月7日，DR001一度跌至0.6%，成為該指標自2014年12月15日公布以來的歷史最低值。隨后，這一利率有所回升，5月13日，DR001盤中最低報0.54%創(chuàng)歷史新低。

二季度成“關(guān)鍵點”

從3月底到4月份，OMO-MLF-LPR-TMLF已完成一輪聯(lián)動“降息”。

3月30日，央行公告以利率招標方式開展了500億元7天期逆回購操作，中標利率至2.20%。數(shù)據(jù)顯示，上次中標利率為2.40%。

4月15日，央行公告稱，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作1000億元，中標利率為2.95%，相比此前下降20BP。

4月20日，LPR報價公布，1年期品種報3.85%，上次為4.05%，下降20BP并創(chuàng)去年8月份啟動以來單次最大降幅；5年期以上品種報4.65%，上次為4.75%。

4月24日，央行縮量續(xù)做561億元定向中期借貸便利（TMLF），中標利率2.95%，上次3.15%。

而就在5月10日，央行發(fā)布一季度貨幣政策執(zhí)行報告表示，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，根據(jù)疫情防控和經(jīng)濟形勢階段性變化，把握好政策力度、重點和節(jié)奏；加強貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)，把支持實體經(jīng)濟恢復發(fā)展放到更加突出位置，運用總量和結(jié)構(gòu)性政策，保持流動性合理充裕，支持實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)渡過難關(guān)。繼續(xù)深化LPR改革釋放潛力，疏通市場利率向貸款利率的傳導渠道，推動降低貸款實際利率。

申萬宏源覃漢團隊研報分析，此前一系列貨政操作行之有效有兩點指示意義：

其一，降低MLF利率引導LPR以及貸款利率，配合數(shù)量型寬松，以上政策皆會延續(xù)，并且更具有“前瞻性”和“及時性”；

其二，貸款利率下行要求的存款利率也順應(yīng)下行，在維持一定息差保護的前提下，存款利率將受到市場化的貸款利率牽引從而實現(xiàn)調(diào)控的市場化，那么市場預期的存款基準利率調(diào)整可能暫時難以看到。

報告認為，下一個可觀測的時間點為二季度末，若外需對國內(nèi)經(jīng)濟沖擊超預期加大，有可能催化更大強度的寬松政策出臺。

此外，針對逆回購連續(xù)暫停情況，江海證券屈慶研報分析，一方面，2月中旬以來央行連續(xù)暫停OMO，說明央行至少在短期內(nèi)不太希望貨幣市場利率過于接近超額存款準備金率下限；另一方面，若5月利率債的集中發(fā)行對資金面產(chǎn)生明顯擾動，央行大概率將重啟OMO進行對沖，無需過度擔憂供給壓力對債市的沖擊。

報告認為，對于債市而言，貨幣政策不轉(zhuǎn)向意味著債牛尚未結(jié)束，資金利率區(qū)間調(diào)節(jié)思路下中短端利率較為安全，長端利率在消化完悲觀情緒以后，大概率將重回下行通道。

機構(gòu)展望后市走向

華創(chuàng)證券周冠南研報稍早前提醒，5月流動性或維持前期寬松狀態(tài)，短期擾動主要體現(xiàn)為繳款因素，央行或重啟逆回購操作對沖，資金面維持寬松概率較大，但波動可能加大。

報告判斷：

第一，對于降準和政策利率的調(diào)降，“降準、降息”方向明確，節(jié)奏相對于3、4月的集中操作或有所放緩。

第二，對于存款基準利率的調(diào)降，通脹主要掣肘因素，有待于政策的進一步明確表態(tài)，關(guān)注“兩會”相關(guān)論述。

第三，關(guān)注兩會對于財政政策具體措施的明確和貨幣政策配合，包括對于赤字率和地方債發(fā)行規(guī)模的明確，特別國債發(fā)行方式的明確，及相應(yīng)的貨幣政策配合。

第四，繳款因素對流動性的影響具有分散性和臨時性，關(guān)注逆回購重啟對沖短期需求因素的可能性。

展望二季度，華泰證券張繼強研報認為，全球衰退風險已經(jīng)到來，外需沖擊是二季度最大的壓力點，因此“穩(wěn)增長、保就業(yè)”成為政策的首要目標，財政政策可能成為主角，貨幣政策給予配合并營造寬松的融資條件。寬貨幣力度邊際趨緩，寬信用意愿仍強，總量和結(jié)構(gòu)性政策并重。

報告判斷，5-6月可能降準，以配合特別國債、地方債等發(fā)行，其中5月15日中小銀行定向降準落地；MLF預計二季度繼續(xù)降息10bp，存款利率調(diào)降仍有較大不確定性；關(guān)注會否出臺新的針對中小微企業(yè)的貨幣政策工具。

本文來源：Wind資訊責任編輯：楊斌_NF4368

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