在7月20日舉行的“資產(chǎn)配置前瞻專(zhuān)場(chǎng)：復(fù)蘇趨勢(shì)確立 牛市進(jìn)入下半場(chǎng)”中，中國(guó)銀河證券研究院投資研究部宏觀、策略、固收、金工、金融和房地產(chǎn)行業(yè)分析師發(fā)表了主題演講。銀河證券認(rèn)為，下半年無(wú)論國(guó)內(nèi)國(guó)外經(jīng)濟(jì)均以修復(fù)為主。股市已經(jīng)進(jìn)入牛市下半場(chǎng)，市場(chǎng)仍有上漲空間，但性價(jià)比在下降。債市利率中樞上移，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將擾動(dòng)債市波動(dòng)加大。

宏觀分析師許冬石表示，二季度我國(guó)新冠疫情得到控制，全球新冠疫情也處于好轉(zhuǎn)狀態(tài)，下半年無(wú)論國(guó)內(nèi)國(guó)外經(jīng)濟(jì)均以修復(fù)為主。國(guó)外方面美國(guó)部分重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)反彈，歐洲先行指標(biāo)均開(kāi)始好轉(zhuǎn)，美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)也在有序解封，海外經(jīng)濟(jì)最差時(shí)刻已過(guò)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)處于逐步恢復(fù)的狀態(tài)。國(guó)內(nèi)來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)基本恢復(fù)正常，建筑業(yè)、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等均恢復(fù)正常，娛樂(lè)性服務(wù)業(yè)仍然有待修復(fù)。整體而言，下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)處于逐步修復(fù)的過(guò)程。

央行仍然在維護(hù)流動(dòng)性，但力度已經(jīng)有所下滑，市場(chǎng)利率重新走高，信用利差上行至疫情前的水平。央行下半年更關(guān)注信用的投放，而社融投放出現(xiàn)回落，下半年金融活化的程度降低，對(duì)銀行的監(jiān)管重新嚴(yán)厲。但利率的上行會(huì)加重企業(yè)的負(fù)擔(dān)，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度放緩，央行仍然有望降低利率。

策略分析師曾萬(wàn)平表示，牛市進(jìn)入下半場(chǎng)，而不是剛剛開(kāi)始，性價(jià)比在下降。大類(lèi)資產(chǎn)配置加速轉(zhuǎn)向股市是7月上旬上證指數(shù)大漲的主要原因，近期，信托暴雷、債券熊市、銀行理財(cái)配置股票的需求、居民資金入市、外資流入等多種因素疊加，因此出現(xiàn)大漲。這一輪牛市的主角不是上證指數(shù)，而是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、中小板和消費(fèi)醫(yī)藥科技行業(yè)。牛市最少已經(jīng)9個(gè)月，只關(guān)注上證指數(shù)會(huì)嚴(yán)重低估不斷上升的潛在風(fēng)險(xiǎn)，盡管投資者感受到的風(fēng)險(xiǎn)不高。2019年1月至今，1138家公司的股價(jià)漲幅超過(guò)65% ，1590家公司的股價(jià)漲幅超過(guò)40%， 980家公司（占比約25%）的股價(jià)是下跌的，市場(chǎng)分化明顯。之所以出現(xiàn)這種情況，和宏觀經(jīng)濟(jì)下行、弱勢(shì)公司業(yè)績(jī)不佳、上市公司數(shù)量大幅增長(zhǎng)等因素有直接關(guān)系。

展望后市，市場(chǎng)仍有上漲空間，要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)對(duì)“故事”的甄別，防止持倉(cāng)的熱門(mén)概念股被證偽。牛市下半場(chǎng)獲利難度顯著上升：牛市下半場(chǎng)的特點(diǎn)是估值高高在上、能夠下手的好公司越來(lái)越少，成交十分活躍；由于后來(lái)的投資者持股成本高、情緒波動(dòng)較大，前期獲利的投資者在已獲得豐厚利潤(rùn)的情況下，獲利了結(jié)的動(dòng)力較為充足；諸多原因造成投資難度加大，這和上半場(chǎng)是顯著不同的。

固收分析師劉丹表示，經(jīng)濟(jì)基本面決定債市利率中樞上移，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好擾動(dòng)債市波動(dòng)將加大。財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力促內(nèi)需回升，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)無(wú)懸念，經(jīng)濟(jì)基本面呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，疊加貨幣政策可能邊際收緊，債市面臨上行壓力。預(yù)計(jì)下半年10y國(guó)債利率中樞重新上移至3%，波動(dòng)區(qū)間2.8%-3.4%。風(fēng)險(xiǎn)偏好的波動(dòng)將是債市的擾動(dòng)項(xiàng)，近期股債蹺蹺板明顯，股市上漲邏輯是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期及流動(dòng)性寬松估值抬升，后續(xù)，若流動(dòng)性出現(xiàn)邊際收緊的環(huán)境，股市表現(xiàn)將取決于經(jīng)濟(jì)基本面，預(yù)期差將使市場(chǎng)重新調(diào)整。階段性風(fēng)險(xiǎn)偏好的改變和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)期差也會(huì)帶來(lái)10y國(guó)債的波段操作機(jī)會(huì)。利率債方面，波段操作為主，關(guān)注來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)偏好、經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期差的投資機(jī)會(huì)。信用債方面，杠桿息差策略性價(jià)比降低，建議中高等級(jí)品種短久期為主?？赊D(zhuǎn)債方面，優(yōu)選標(biāo)的，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：一級(jí)市場(chǎng)建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)標(biāo)發(fā)行上市的吸籌機(jī)會(huì)，二級(jí)市場(chǎng)建議關(guān)注科技及新基建塊。

金融工程分析師吳俊鵬表示，量化分析發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)能提前反應(yīng)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。對(duì)于采礦業(yè)，采用所謂反向策略更為有效，這是因?yàn)槭袌?chǎng)會(huì)對(duì)行業(yè)營(yíng)業(yè)情況提前預(yù)判；而制造業(yè)中與采礦業(yè)密切相關(guān)的黑色金屬加工業(yè)、有色金屬加工業(yè)，雖然而在正向策略勝率較高，但從凈值來(lái)看也存在反向策略有效的區(qū)間；對(duì)于其他制造業(yè)，如農(nóng)副食品加工業(yè)、紡織業(yè)、造紙業(yè)采用正向策略是有效的。

金融行業(yè)分析師武平平表示，在政策加碼科技賦能下，看好龍頭券商投資價(jià)值，險(xiǎn)企負(fù)債、投資端均有改善，價(jià)值改善可期。金融回歸服務(wù)實(shí)體本源，資本市場(chǎng)深化改革加速，以注冊(cè)制為突破口，券商業(yè)務(wù)空間多維度擴(kuò)容。金融科技重構(gòu)業(yè)務(wù)需求，創(chuàng)新服務(wù)業(yè)態(tài)，券商紛紛加大金融科技布局，大型券商在資本實(shí)力、綜合服務(wù)能力和品牌影響力等方面具備優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢(shì)延續(xù)，我們看好龍頭券商投資價(jià)值，推薦中信證券(30.430, -0.22, -0.72%)、華泰證券(21.900, -0.12, -0.54%)。險(xiǎn)企代理人線下展業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)，疫情刺激居民風(fēng)險(xiǎn)保障意識(shí)增強(qiáng)，需求釋放，拓展保障型產(chǎn)品銷(xiāo)售力度，負(fù)債端改善。復(fù)工復(fù)產(chǎn)全面推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)確立，穩(wěn)貨幣寬信用對(duì)利率形成支撐，長(zhǎng)債收益率觸底反彈，當(dāng)前保險(xiǎn)板塊估值處于歷史低位，性價(jià)比高。

房地產(chǎn)分析師潘瑋表示，住宅基本面持續(xù)改善，看好物業(yè)+園區(qū)REITs 多元發(fā)展。住宅開(kāi)發(fā)行業(yè)基本面穩(wěn)健修復(fù)、政策面保持一貫、資金面偏寬松，雖然下半年行業(yè)基本面仍承壓，但積極因素不斷累積。城市化帶來(lái)的旺盛商品房需求成為物業(yè)管理行業(yè)市場(chǎng)擴(kuò)張的重要?jiǎng)恿Γ瑘@區(qū)REITs 未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。建議把握四條主線：1）低估值、高股息的優(yōu)質(zhì)住宅開(kāi)發(fā)行業(yè)龍頭股：萬(wàn)科A(28.010, -0.29, -1.02%)、保利地產(chǎn)(16.580, -0.29, -1.72%)、金地集團(tuán)(14.870, -0.12, -0.80%)、招商蛇口(18.560, -0.21,-1.12%)；2）物業(yè)管理行業(yè)標(biāo)的：招商積余(36.000, 1.00, 2.86%)、新大正(70.030, 3.19, 4.77%)、南都物業(yè)(27.970, 0.59, 2.15%)；3）存在區(qū)域催化因素或者國(guó)企改革潛在利好的小市值股。4）受益于產(chǎn)業(yè)園區(qū)REITs發(fā)展的園區(qū)綜合開(kāi)發(fā)類(lèi)個(gè)股。

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