作者|劉雨辰

7月28日，被稱為“科創(chuàng)板終止審核第一股”的北京木瓜移動(dòng)科技股份有限公司（以下簡稱“木瓜移動(dòng)”），又一次出現(xiàn)在了IPO受理名單中，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

據(jù)悉木瓜移動(dòng)計(jì)劃通過本次IPO募集資金6.57億元，主要用于互聯(lián)網(wǎng)營銷平臺(tái)和綜合性電商客戶服務(wù)平臺(tái)的升級(jí)，研發(fā)中心和木瓜移動(dòng)總部基地的建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

不過，作為資本市場(chǎng)“常客”的木瓜移動(dòng)，在沒有過硬“實(shí)力”的狀況下，想必此次的創(chuàng)業(yè)板IPO依舊是阻力重重，充滿著極大的不確定性。

屢敗屢戰(zhàn)的IPO之路

木瓜移動(dòng)成立于2008年4月，次年11月便開始搭建紅籌架構(gòu)，并完成多輪融資。按其CEO沈思的說法，木瓜移動(dòng)搭建紅籌架構(gòu)的目標(biāo)很明確，就是要去美國上市。然而，2015年初還在與美國投資銀行接洽，計(jì)劃在納斯達(dá)克上市的木瓜移動(dòng)，因美國資本市場(chǎng)的廣告技術(shù)板表現(xiàn)平平，且中概股被低估等原因，匆匆拆除紅籌架構(gòu)，并轉(zhuǎn)向國內(nèi)新三板尋求上市。

2016年5月，木瓜移動(dòng)順利掛牌新三板。一個(gè)月后，便發(fā)布定增方案，擬發(fā)行股票不超過750萬股，發(fā)行價(jià)格為34元/股，融資額不超過2.55億元。然而這份定增融資方案，并未成功實(shí)施。

同年11月，木瓜移動(dòng)發(fā)布公告稱：“因公司經(jīng)營和發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，為了拓寬融資渠道，滿足公司迅速擴(kuò)張的經(jīng)營資金需求，經(jīng)全體股東一致同意，決議在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌并籌備在境內(nèi)A股市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票并上市。”

在退出新三板后，木瓜移動(dòng)最初將目光投向A股的創(chuàng)業(yè)板。并于2017年12月至2019年2月，接受了共7期的上市輔導(dǎo)。其中，2018年11月科創(chuàng)板設(shè)立的消息讓木瓜移動(dòng)看到了盡快實(shí)現(xiàn)IPO的契機(jī)，隨即更換了目標(biāo)，選擇申報(bào)科創(chuàng)板IPO。

2019年3月29日，木瓜移動(dòng)宣布在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲受理，計(jì)劃擬募集資金11.76億元。并于4月11日進(jìn)入問詢階段，上交所在第一輪問詢中提出了69問，第二輪問詢又提出了20問。在回復(fù)兩輪問詢后不久，即2019年7月4日，木瓜移動(dòng)主動(dòng)撤回了科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)，成為科創(chuàng)板首家終止審核的公司。

也就是說，過去幾年中，木瓜移動(dòng)紅籌架構(gòu)搭了又拆、新三板掛牌7個(gè)月摘牌、轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板后又改道科創(chuàng)板、科創(chuàng)板失利后又重返創(chuàng)業(yè)板。

據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解，在上交所的審核問詢中，木瓜移動(dòng)核心技術(shù)先進(jìn)性和主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營的情況、業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)與業(yè)務(wù)模式、是否充分披露對(duì)其持續(xù)經(jīng)營能力可能產(chǎn)生重大影響的風(fēng)險(xiǎn)因素等問題被重點(diǎn)關(guān)注。

另外，木瓜移動(dòng)信息披露也多處存疑。木瓜移動(dòng)此前在新三板掛牌披露的主營業(yè)務(wù)包括游戲業(yè)務(wù)，2016年度游戲業(yè)務(wù)毛利占比仍超過30%，但未在招股說明書申報(bào)稿中明確披露，并表示報(bào)告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化；在問詢回復(fù)中，披露公司2018年向臉書的采購金額占臉書亞洲收入的21%，與根據(jù)臉書在納斯達(dá)克交易所公開披露數(shù)據(jù)測(cè)算的結(jié)果不一致等。

如今，創(chuàng)業(yè)板也實(shí)施注冊(cè)制，曾折戟科創(chuàng)板的木瓜移動(dòng)二次沖擊創(chuàng)業(yè)板會(huì)順利嗎？

這確實(shí)是一個(gè)很大的問號(hào)。

資料顯示，今年2月木瓜移動(dòng)再次現(xiàn)身北京證監(jiān)局網(wǎng)站，仍舊是由中天國富證券進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板上市輔導(dǎo)。7月28日，木瓜移動(dòng)的IPO申請(qǐng)獲深交所受理。

沒有硬實(shí)力的IPO都是空談

在《每日財(cái)報(bào)》看來，木瓜移動(dòng)IPO屢敗屢戰(zhàn)，其缺的并不是越挫越勇的勇氣，而是安身立命的真本領(lǐng)、硬實(shí)力。

根據(jù)木瓜移動(dòng)去年沖刺科創(chuàng)板時(shí)的招股書，其將自己定位一家依靠自主研發(fā)技術(shù)進(jìn)行大數(shù)據(jù)處理分析的公司，主要利用全球大數(shù)據(jù)資源和大數(shù)據(jù)處理分析技術(shù)提供海外營銷服務(wù)。盡管定位看著很高大上，但依舊掩蓋不了其作為一家互聯(lián)網(wǎng)廣告公司的事實(shí)。

如果按木瓜移動(dòng)對(duì)自己的定位，其所屬的行業(yè)為互聯(lián)網(wǎng)與云計(jì)算、大數(shù)據(jù)服務(wù)，細(xì)分行業(yè)為云計(jì)算與大數(shù)據(jù)服務(wù)。但奇怪的是，木瓜移動(dòng)在招股書申報(bào)稿中卻選取的是同行業(yè)上市可比企業(yè)藍(lán)色光標(biāo)(7.660,0.02, 0.26%)、佳云科技(7.280, 0.46, 6.74%)和華揚(yáng)聯(lián)眾(26.990, -0.31, -1.14%)，它們均屬于文化傳媒行業(yè)。

因此，上交所要求木瓜移動(dòng)結(jié)合相關(guān)部門出具的產(chǎn)業(yè)分類目錄及指南、具體從事的經(jīng)營活動(dòng)、數(shù)據(jù)的來源及獲取、從事的業(yè)務(wù)與大數(shù)據(jù)之間的關(guān)系，主營業(yè)務(wù)與選取的可比公司的相似度等，是否存在誤導(dǎo)性陳述，評(píng)估是否符合科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)。

木瓜移動(dòng)回復(fù)稱，其所從事的“數(shù)字智能營銷”業(yè)務(wù)屬于大數(shù)據(jù)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合的產(chǎn)業(yè)，不從事任何以人力為核心的廣告創(chuàng)意策劃、廣告創(chuàng)意制作和媒介采購，行業(yè)描述不存在誤導(dǎo)性陳述，符合科創(chuàng)板行業(yè)選取標(biāo)準(zhǔn)。

盡管，在對(duì)上交所的回復(fù)中表現(xiàn)的有理有據(jù)，但從其之后的一系列操作和今年上市招股書刪掉“大數(shù)據(jù)”等字樣的行為來看，并沒有發(fā)現(xiàn)木瓜移動(dòng)有什么核心技術(shù)，也并非一家科技型企業(yè)，而是一家實(shí)實(shí)在在的互聯(lián)網(wǎng)廣告公司。

此外，如果梳理一下木瓜移動(dòng)近幾年的研發(fā)投入情況，會(huì)發(fā)現(xiàn)2016年至2018年其研發(fā)投入分別為2790萬元、2730萬元、3052萬元，占營業(yè)收入的比例4.94%、1.2%、0.71%。同期，其綜合毛利率分別為20.31%、6.24%及4.38%。其中，2018年度97.05%收入來源于搜索展示類服務(wù)。

從數(shù)據(jù)可以看出，木瓜移動(dòng)的研發(fā)占比正逐年下降。但對(duì)這一現(xiàn)狀木瓜移動(dòng)也有自己的解釋，稱由于其收入核算采用總額法，收入規(guī)模偏大導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用占比較低，不能客觀衡量公司的研發(fā)投入水平。

其還表示，2016年至2018年平均所賺取毛利的20%用于技術(shù)投入，三年技術(shù)投入平均占期間費(fèi)用的40%。以研發(fā)費(fèi)用占毛利的比例和研發(fā)費(fèi)用占期間費(fèi)用的比例衡量，科研資金投入一直是該公司業(yè)務(wù)支出的重要組成部分。

不過，在回答上交所“是否存在將非研發(fā)活動(dòng)中薪酬核算進(jìn)入研發(fā)費(fèi)用的情況”的問題時(shí)，木瓜移動(dòng)披露的研發(fā)投入明細(xì)構(gòu)成則顯示，在其2018年3052.43萬元的研發(fā)費(fèi)用中，接近九成均為職工薪酬，其并無硬性科技投入。

從木瓜移動(dòng)的這些富有戲劇性的表現(xiàn)，可以明顯看出其“避實(shí)就虛”想要急切上市的心態(tài)。但于資本市場(chǎng)的那些“守門員”而言，沒有硬實(shí)力是很難跨過這道門的，所以上市對(duì)木瓜移動(dòng)來說，或許只能是“我曾經(jīng)多次努力過”。

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