中國經濟網編者按：4月8日，檸萌影視傳媒有限公司（以下簡稱“檸萌影業(yè)”）再度遞表港交所，計劃在主板上市，聯(lián)席保薦人為摩根士丹利和中金公司。此次募集資金將用于進一步擴展IP庫、為版權劇制作提供資金、開拓新商機、尋求戰(zhàn)略投資及收購機會、一般企業(yè)用途?！　〈饲?，檸萌影業(yè)曾于2021年1月啟動A股上市，6月終止A股上市計劃。2021年9月，檸萌影業(yè)首次遞表港交所。

截至最后實際可行日期，公司的聯(lián)合創(chuàng)始人蘇曉、陳菲、徐曉鷗及周元通過彼等各自全資擁有的境外控股公司被視為一組控股股東。

另外，Tencent Mobility所持股份6830.21萬股，占比19.78%，Tencent Mobility由騰訊集團最終控制。

2019年、2020年、2021年，檸萌影業(yè)的收入分別為17.94億元、14.26億元、12.49億元；年內利潤分別為8039.8萬元、6254.5萬元、6091.3萬元；經營活動所得現(xiàn)金流量凈額分別為1.93億元、5.23億元、4.36億元。

2020年和2021年，檸萌影業(yè)的收入分別較上年下降20.51%、12.42%；年內利潤分別分別較上年下降22.21%、2.61%。

檸萌影業(yè)版權劇所得收入占比八成以上。2019年至2021年，檸萌影業(yè)版權劇所得收入分別為16.33億元、12.07億元、10.51億元，逐年下滑，占總收入的百分比分別為91.0%、84.7%、84.2%。

按客戶類型劃分，報告期內，檸萌影業(yè)版權劇播映權授權所得收入中，網絡視頻平臺所得收入分別為12.57億元、8.97億元、7.22億元，占比分別為77.0%、74.3%、68.7%。

2019年至2021年，檸萌影業(yè)的毛利率分別為22.3%、38.3%、44.8%。其中，版權劇毛利率分別為17.2%、42.2%、39.9%；內容營銷毛利率分別為66.2%、73.6%、56.9%；其他業(yè)務毛利率分別為79.4%、-8.0%、88.2%。

2019年末、2020年末、2021年末，檸萌影業(yè)的流動比率分別為2.1、0.5、0.6，速動比率分別為1.4、0.4、0.4。檸萌影業(yè)的流動比率和速動比率于2020年大幅下滑。

2020年末、2021年末、2022年2月末，檸萌影業(yè)可轉換可贖回優(yōu)先股分別為30.55億元、32.76億元、33.22億元。

實際上，可轉換可贖回優(yōu)先股是同時具有轉換權和贖回權的優(yōu)先股。轉換權是指公司在上市后，優(yōu)先股可以無條件轉換成普通股，從而賦予了投資人在上市后能夠獲得超額回報的機會。贖回權是指公司在一定時限內如果無法上市，那么公司需要按照約定的價格贖回這些優(yōu)先股。贖回的價格通常是投資成本加固定利息和股息，或者是贖回時優(yōu)先股公允價值的較高者。贖回權賦予了投資人獲得保底回報的保障。

分析人士認為，可轉換可贖回優(yōu)先股是對投資人和公司都有利的方式，因此，在實踐中，多數(shù)未盈利的互聯(lián)網公司、創(chuàng)新藥公司都會采用這種方式融資。

這個數(shù)字越高，表示公司的估值越高。這對一級市場投資人是好事，但是對于二級市場投資者來說，還是要小心。另外，如果公司不能填補可轉換可贖回優(yōu)先股公允價值上升帶來的巨大虧損，那它就不能進行分紅。

截至2019年、2020年及2021年12月31日，檸萌影業(yè)的貿易應收款項分別為人民幣4.67億元、人民幣2.80億元及人民幣3.95億元；應收票據(jù)分別為2143.3萬元、262.0萬元、2800.0萬元。

2020年，公司的應收款項的周轉天數(shù)增加。于2019年、2020年及2021年，檸萌影業(yè)貿易應收款項的周轉天數(shù)分別為50天、89天及89天。

截至2019年、2020年及2021年12月31日，檸萌影業(yè)的存貨分別為人民幣8.25億元、人民幣3.37億元及人民幣5.54億元，分別約占流動資產總值的34.5%、21.6%及24.2%。2019年至2021年，檸萌影業(yè)的存貨周轉天數(shù)分別為為295天、241天、236天。

檸萌影業(yè)的客戶主要包括中國領先的網絡視頻平臺及國內各大電視臺。于2019年、2020年及2021年，來自五大客戶的收入合共分別占公司總收入的約93.2%、88.1%及77.6%。

騰訊集團是檸萌影業(yè)于2020年的最大客戶，于2021年及2019年分別為第三大客戶及第五大客戶。2019年、2020年及2021年，檸萌影業(yè)來自騰訊集團的收入分別為人民幣0.80億元、人民幣4.67億元及人民幣2.11億元，分別占同年總收入的約4.5%、32.7%及16.9%。

2019年、2020年及2021年，檸萌影業(yè)的銷售成本總額分別為人民幣13.93億元、人民幣8.80億元及人民幣6.90億元，分別占總收入的約77.7%、61.7%及55.2%。于往績記錄期間，檸萌影業(yè)版權劇的播映權授權的銷售成本為銷售成本中的單個最大組成部分，占銷售成本的97.1%、79.3%及91.6%。

檸萌影業(yè)的經營開支主要包括銷售及分銷開支以及行政開支。于2019年、2020年及2021年，檸萌影業(yè)的銷售及分銷開支以及行政開支總額分別為人民幣2.14億元、人民幣2.25億元及人民幣2.65億元，分別占總收入的11.9%、15.8%及21.3%。

劇集內容制作公司二次赴港IPO 騰訊持股19.78%

檸萌影業(yè)是一家基于深厚的版權IP儲備，專注創(chuàng)作精品劇集的中國劇集公司。公司的歷史可追溯至2014年，當時成立了集團于中國的主要運營實體上海檸萌以開發(fā)并制作劇集。

截至最后實際可行日期，公司的聯(lián)合創(chuàng)始人蘇曉、陳菲、徐曉鷗及周元通過彼等各自全資擁有的境外控股公司（包括Lemontree Evergreen、Lemontree Harvest、Free Flight、Faye Free、MEOO Limited、A&O Investment、Z&N Investment及Linmon Run（統(tǒng)稱「創(chuàng)始人SPV」））分別間接持有公司已發(fā)行股本約20.60%、9.56%、9.56%及6.55%。

于2020年8月17日，聯(lián)合創(chuàng)始人訂立一致行動人士協(xié)議，公司的聯(lián)合創(chuàng)始人將采取一致行動，調整彼等于公司的投票權。鑒于該等一致行動安排，截至最后實際可行日期，蘇曉、陳菲、徐曉鷗及周元通過創(chuàng)始人SPV共同間接持有及有權行使已發(fā)行股本總額約46.27%所附帶的投票權，而就上市規(guī)則而言，蘇曉、陳菲、徐曉鷗、周元及各創(chuàng)始人SPV被視為一組控股股東。

截至最后實際可行日期，Tencent Mobility所持股份6830.21萬股，占比19.78%，Tencent Mobility由騰訊集團最終控制。

此前，檸萌影業(yè)與2021年1月啟動A股上市，6月終止A股上市計劃。2021年9月，檸萌影業(yè)首次遞表港交所。4月8日，檸萌影業(yè)再度遞表港交所，計劃在主板上市，聯(lián)席保薦人為摩根士丹利和中金公司。

檸萌影業(yè)此次募集資金的10%將用于進一步擴展IP庫，50%用于為版權劇制作提供資金，15%用于開拓新商機，15%用于尋求戰(zhàn)略投資及收購機會，10%用于一般企業(yè)用途。

營收凈利連續(xù)下滑

2019年、2020年、2021年，檸萌影業(yè)的收入分別為17.94億元、14.26億元、12.49億元；年內利潤分別為8039.8萬元、6254.5萬元、6091.3萬元。

2020年和2021年，檸萌影業(yè)的收入分別較上年下降20.51%、12.42%；年內利潤分別分別較上年下降22.21%、2.61%。

2019年至2021年，檸萌影業(yè)經營活動所得現(xiàn)金流量凈額分別為1.93億元、5.23億元、4.36億元。

版權劇收入逐年下滑占比八成以上

2019年至2021年，檸萌影業(yè)版權劇所得收入分別為16.33億元、12.07億元、10.51億元，占總收入的百分比分別為91.0%、84.7%、84.2%。

檸萌影業(yè)表示，制作的版權劇播映權授權所得收入由2019年的人民幣16.33億元減少26.0%至2020年的人民幣12.07億元，主要由于古裝劇的高額制作成本導致2019年的一部古裝劇的平均授權費較高。公司制作的版權劇播映權授權所得收入由2020年的人民幣12.07億元減少至2021年的人民幣10.51億元，主要由于授權予客戶的首播版權劇總集數(shù)由2020年的127集減少至2021年的115集，及于2021年播映的《陪你逐風飛翔》每集劇集的授權費相對較低。

按客戶類型劃分，檸萌影業(yè)版權劇播映權授權所得收入中，報告期內，網絡視頻平臺所得收入分別為12.57億元、8.97億元、7.22億元，占比分別為77.0%、74.3%、68.7%。

此外，報告期內，檸萌影業(yè)內容營銷所得收入分別為5883.2萬元、6596.1萬元、1.10億元，占總收入的百分比分別為3.3%、4.6%、8.8%。

內容營銷所得收入由2019年的人民幣5883.2萬元增加12.2%至2020年的人民幣6596.1萬元，主要是由于在劇集中推廣的品牌數(shù)目由2019年的29個增加至2020年的37個，此與公司制作的版權劇數(shù)目由2019年的2部增加至2020年的3部的情況一致。內容營銷所得收入由2020年的人民幣6596.1萬元增加至2021年的人民幣1.10億元，主要是由于在公司的劇集中推廣的品牌數(shù)目由2020年的37個增加至2021年的61個，主要由于2021年播映的《小舍得》及《小敏家》深受觀眾喜愛。

2019年至2021年，檸萌影業(yè)其他業(yè)務所得收入分別為1.03億元、1.53億元、8776.3萬元，占總收入的百分比分別為5.7%、10.7%、7.0%。

于2019年，其他業(yè)務所得收入為人民幣1.03億元，主要由于公司于2019年制作一部定制劇集并產生制作收入。于2020年，其他業(yè)務所得收入為人民幣1.53億元，主要與公司于2020年制作及發(fā)行一部電影相關。于2021年，其他業(yè)務所得收入為人民幣8776.3萬元，主要與公司于2021年作為非執(zhí)行制片人注資《陪你一起長大》的投資收取的授權費凈額；及提供《千古玦塵》（為于2021年制作的定制劇集）制作服務的收入有關。

毛利率增長

2019年至2021年，檸萌影業(yè)的毛利率分別為22.3%、38.3%、44.8%。其中，版權劇毛利率分別為17.2%、42.2%、39.9%；內容營銷毛利率分別為66.2%、73.6%、56.9%；其他業(yè)務毛利率分別為79.4%、-8.0%、88.2%。

檸萌影業(yè)的毛利由2019年的人民幣4.01億元增加至2020年的人民幣5.46億元，主要原因是公司于2019年制作了一部制作成本相對較高的《九州縹緲錄》；及公司進一步收緊了對劇集的預算控制。因此，公司的毛利率由2019年的22.3%增加至2020年的38.3%。

于2020年及2021年，公司的毛利維持相對穩(wěn)定，分別為人民幣5.46億元及人民幣5.59億元。公司的毛利率由2020年的38.3%增加至2021年的44.8%，主要由于2021年其他業(yè)務的毛利率增加，這主要由于公司于2021年作為非執(zhí)行制片人投資《陪你一起長大》并按投資份額收取授權費凈額，及公司就定制劇集《千古玦塵》制作收取固定制作費，并以凈額基準確認收入，故產生的毛利率相對較高。

內容營銷業(yè)務的毛利率由2020年的73.6%減少至2021年的56.9%，主要歸因于全案營銷活動業(yè)務產生相對較高的成本及產生的毛利率相對較低。于2020年，公司其他業(yè)務的毛利率為負8.0%，主要是由于《冒牌特工隊》的減值虧損。由于其內容在觀眾間受歡迎程度預計會下降，且公司根據(jù)2020年整體市場狀況及趨勢對其盈利能力作出估計，公司停止了對其制作的持續(xù)投資，因此該電影雖已完成拍攝，但并未完成后期制作。公司根據(jù)存貨撥備政策，基于對存貨狀況及市場表現(xiàn)的評審，就《冒牌特工隊》的減值全額計提撥備。

2022年2月末可轉換可贖回優(yōu)先股33.22億元

截至2019年12月31日，檸萌影業(yè)錄得流動資產凈值為人民幣12.43億元，并于截至2020年12月31日錄得流動負債凈額人民幣19.11億元，主要是由于非流動負債可轉換可贖回優(yōu)先股重新分類為流動負債，故增加人民幣30.55億元，存貨減少，主要由于2020年公司完成劇集制作，及貿易應收款項及應收票據(jù)減少，主要由于公司與客戶結清貿易應收款項，部分被其他應付款項及應計費用減少所抵銷。

截至2019年、2020年及2021年12月31日，公司的負債凈額分別為人民幣9.06億元、人民幣9.42億元及人民幣13.23億元。截至2020年及2021年12月31日，公司的流動負債凈額分別為人民幣19.11億元及人民幣16.17億元。

公司的流動負債凈額由截至2020年12月31日的人民幣19.11億元減少15.4%至截至2021年12月31日的人民幣16.17億元，主要是由于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增加，及存貨增加，部分被按公平值計入損益的金融資產減少，及可轉換可贖回優(yōu)先股增加所抵銷。

2020年末、2021年末、2022年2月末，檸萌影業(yè)可轉換可贖回優(yōu)先股分別為30.55億元、32.76億元、33.22億元。

實際上，可轉換可贖回優(yōu)先股是同時具有轉換權和贖回權的優(yōu)先股。轉換權是指公司在上市后，優(yōu)先股可以無條件轉換成普通股，從而賦予了投資人在上市后能夠獲得超額回報的機會。贖回權是指公司在一定時限內如果無法上市，那么公司需要按照約定的價格贖回這些優(yōu)先股。贖回的價格通常是投資成本加固定利息和股息，或者是贖回時優(yōu)先股公允價值的較高者。贖回權賦予了投資人獲得保底回報的保障。

分析人士認為，可轉換可贖回優(yōu)先股是對投資人和公司都有利的方式，因此，在實踐中，多數(shù)未盈利的互聯(lián)網公司、創(chuàng)新藥公司都會采用這種方式融資。

這個數(shù)字越高，表示公司的估值越高。這對一級市場投資人是好事，但是對于二級市場投資者來說，還是要小心。另外，如果公司不能填補可轉換可贖回優(yōu)先股公允價值上升帶來的巨大虧損，那它就不能進行分紅。

2019年末、2020年末、2021年末，檸萌影業(yè)的流動比率分別為2.1、0.5、0.6，速動比率分別為1.4、0.4、0.4。

檸萌影業(yè)的流動比率由截至2019年12月31日的2.1減少至截至2020年12月31日的0.5，主要歸因于公司的流動負債有所增加，主要是由于可轉換可贖回優(yōu)先股于2020年出現(xiàn)重大金額的公平值虧損；及流動資產有所減少。截至2020年12月31日及截至2021年12月31日，流動比率保持相對穩(wěn)定，分別為0.5及0.6。

公司的速動比率由截至2019年12月31日的1.4減少至截至2020年12月31日的0.4，主要是由于自2019年12月31日至2020年12月31日，流動負債總額增加速度快于流動資產總值的增加速度。流動負債總額有所增加，主要是由于可轉換可贖回優(yōu)先股于2020年出現(xiàn)重大金額的公平值虧損。截至2020年及2021年12月31日，速動比率保持不變，均為0.4。

2020年貿易應收款項周轉天數(shù)增加

截至2019年、2020年及2021年12月31日，檸萌影業(yè)的貿易應收款項分別為人民幣4.67億元、人民幣2.80億元及人民幣3.95億元；應收票據(jù)分別為2143.3萬元、262.0萬元、2800.0萬元。

公司的貿易應收款項由截至2019年12月31日的人民幣4.67億元減少至截至2020年12月31日的人民幣2.80億元，主要由于公司與客戶結算貿易應收款項。公司的貿易應收款項由截至2020年12月31日的人民幣2.80億元增加至截至2021年12月31日的人民幣3.95億元，主要歸因于分別于2021年11月和12月播映的《陪你逐風飛翔》和《小敏家》，截至2021年12月31日，相關款項尚未全部收到。

于2019年、2020年及2021年，檸萌影業(yè)貿易應收款項周轉天數(shù)分別為50天、89天及89天。

2021年末存貨5.54億元

截至2019年、2020年及2021年12月31日，檸萌影業(yè)的存貨分別為人民幣8.25億元、人民幣3.37億元及人民幣5.54億元，分別約占流動資產總值的34.5%、21.6%及24.2%。

檸萌影業(yè)的存貨由截至2019年12月31日的人民幣8.25億元減少至截至2020年12月31日的人民幣3.37億元，主要是由于2020年的在制品減少，其主要由于劇集制作于2020年完成。公司的存貨由截至2020年12月31日的人民幣3.37億元增加至截至2021年12月31日的人民幣5.54.億元，主要是由于持續(xù)制作劇集令制成品及在制品增加。公司于往績記錄期間的存貨波動乃主要由于各期間的存貨期末結余受劇集拍攝、制作及交付時間影響較大。

截至2019年、2020年及2021年12月31日，公司分別就存貨減值計提撥備人民幣1.25億元、人民幣1.81億元及人民幣1.77億元。

2019年至2021年，檸萌影業(yè)的存貨周轉天數(shù)分別為為295天、241天、236天。

檸萌影業(yè)表示，公司的存貨周轉天數(shù)從2019年的295天減少至2020年的241天，主要是由于2020年劇集制作完成導致公司的存貨余額減少。公司的存貨周轉天數(shù)于2020年及2021年分別為241天及236天，保持相對穩(wěn)定。

騰訊集團是2020年最大客戶

檸萌影業(yè)的客戶主要包括中國領先的網絡視頻平臺及國內各大電視臺。于2019年、2020年及2021年，來自五大客戶的收入合共分別占公司總收入的約93.2%、88.1%及77.6%。

于2019年、2020年及2021年，檸萌影業(yè)來自最大客戶的收入分別為人民幣8.88億元、人民幣4.67億元及人民幣2.82億元，分別約占總收入的49.5%、32.7%及22.6%。

于往績記錄期間，檸萌影業(yè)向騰訊集團旗下附屬公司的網絡視頻平臺騰訊視頻授出版權劇播映權并為其制作定制劇集。騰訊集團是檸萌影業(yè)于2020年的最大客戶，于2021年及2019年分別為第三大客戶及第五大客戶。

于2019年、2020年及2021年，檸萌影業(yè)來自騰訊集團的收入分別為人民幣0.80億元、人民幣4.67億元及人民幣2.11億元，分別占同年總收入的約4.5%、32.7%及16.9%。

于往績記錄期間，公司于2020年及2021年分別向騰訊視頻授出一部版權劇的播映權，分別約占同期對外授權版權劇總數(shù)的33.3%及33.3%。此外，公司于2019年及2021年分別為騰訊視頻制作一部定制劇集，占同期制作定制劇集總數(shù)的100%。由于騰訊視頻與公司均參與劇集制作，故騰訊視頻與公司之間可能存在潛在競爭。

2021年銷售成本總額6.9億元

于2019年、2020年及2021年，檸萌影業(yè)的銷售成本總額分別為人民幣13.93億元、人民幣8.80億元及人民幣6.90億元，分別占總收入的約77.7%、61.7%及55.2%。

于往績記錄期間，檸萌影業(yè)版權劇的播映權授權的銷售成本為銷售成本中的單個最大組成部分，占銷售成本的97.1%、79.3%及91.6%。

檸萌影業(yè)的版權劇成本由2019年的人民幣13.52億元減少至2020年的人民幣6.98億元，主要是由于公司于2019年制作了一部制作成本相對較高的《九州縹緲錄》；及公司進一步收緊了對劇集的預算控制?！毒胖菘~緲錄》的制作成本相對較高，主要是由于該項目規(guī)模宏大；及該劇集的類型為古裝奇幻劇，于化妝、服裝、布景及后期制作（尤其是特效）方面通常會產生較高的成本。

公司的版權劇成本由2020年的人民幣6.98億元減少至2021年的人民幣6.32億元，乃主要由于公司制作的首播版權劇總集數(shù)由2020年的127集減至2021年的115集令版權劇制作成本減少。

檸萌影業(yè)稱，國家廣電總局已頒布政策，規(guī)定演員單獨及共同獲得的片酬不得超過劇集投資總額的一定比例，然而，制作優(yōu)質劇集的成本可能于未來仍會增加，這可能使公司將投資的劇集更難以產生利潤。

2021年銷售及分銷開支1億

檸萌影業(yè)的經營開支主要包括銷售及分銷開支以及行政開支。于2019年、2020年及2021年，檸萌影業(yè)的銷售及分銷開支以及行政開支總額分別為人民幣2.14億元、人民幣2.25億元及人民幣2.65億元，分別占總收入的11.9%、15.8%及21.3%。

2019年至2021年，檸萌影業(yè)的銷售及分銷開支分別為1.16億元、1.31億元、1.03億元，其中營銷開支分別為9658.3萬元、1.18億元、8507.9萬元，占銷售及分銷開支的百分比分別為83.2%、90.2%、82.3%。

關鍵詞： 可贖回優(yōu)先股 流動負債 速動比率