民營煉化巨頭榮盛石化(002493.SZ)放出大新聞，宣布與全球最大石油化工公司沙特阿美達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)議，沙特阿美及其關(guān)聯(lián)方擬以24.3元/股價(jià)格從榮盛石化大股東浙江榮盛控股集團(tuán)有限公司受讓10.13億股，交易對(duì)價(jià)為246億元。與此同時(shí)，雙方還就原油、原料、化學(xué)品和精煉化工等產(chǎn)品的交易達(dá)成多項(xiàng)框架協(xié)議。

受此消息影響，榮盛石化3月28日開盤一字漲停。

沙特阿美從未有過直接入股A股上市公司的先例，而更讓人意外的是，24.3元/股的入股價(jià)格相比榮盛石化3月27日的收盤價(jià)竟然有88.2%的溢價(jià)。

(資料圖片僅供參考)

此前， 高毅資產(chǎn)首席投資官鄧曉峰在展望2023年策略時(shí)提到，“化工行業(yè)的負(fù)面因素在去年已經(jīng)得到較為充分的反映，很多化工品的價(jià)格也處于很低的區(qū)間，而中國的化工企業(yè)在眾多細(xì)分領(lǐng)域具備競爭優(yōu)勢(shì)，未來有機(jī)會(huì)繼續(xù)鞏固在全球的領(lǐng)先地位，下行周期反而為這些公司創(chuàng)造了擴(kuò)大自身份額的有利時(shí)機(jī)?！?/p>

沙特阿美大幅溢價(jià)入股，說明化工行業(yè)被低估了嗎？

今年以來，隨著ChatGPT以及數(shù)字中國的火熱，二級(jí)市場板塊呈現(xiàn)分化，計(jì)算機(jī)板塊漲幅高達(dá)44.4%，而榮盛石化所在的基礎(chǔ)化工板塊漲幅為3.9%，表現(xiàn)平平。

榮盛石化是國內(nèi)民營煉化的龍頭企業(yè)之一，主要產(chǎn)品為化纖、PTA(對(duì)苯二甲酸)等，上游原料主要是原油。

由于銷售端的化工產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)低迷，而原材料端的原油價(jià)格仍處于相對(duì)高位，當(dāng)前化工行業(yè)處于景氣度低谷。根據(jù)華創(chuàng)證券的研究報(bào)告，化工行業(yè)價(jià)差(化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)-原油價(jià)格指數(shù))百分位為過去8年的20.66%，不是最低，但處于相對(duì)較低位置。

與之相應(yīng)，榮盛石化2022年的業(yè)績自然也不好看，公司預(yù)計(jì)2022年扣非后凈利潤為23億元到32億元，相比上年同期下降74.26%到81.5%。

目前榮盛石化市盈率(TTM)為16.03倍，市凈率為2.64倍。從市凈率角度看，公司處于近五年相對(duì)較低的位置。

橫向?qū)Ρ让駹I煉化四巨頭，榮盛石化市值最高，市凈率水平高于恒力石化(600346.SH)和恒逸石化(000703.SZ)，低于東方盛虹(000301.SZ)。從2022年第三季度的凈資產(chǎn)收益率來看，榮盛石化為10.86%，是四家中經(jīng)營狀況最好的一家，這一定程度上也體現(xiàn)在了其相對(duì)較高的估值上。

因此，榮盛石化當(dāng)前估值還是相對(duì)便宜的。但沙特阿美的入股價(jià)格可能對(duì)普通投資者并沒有太大指導(dǎo)意義。

事實(shí)上，沙特阿美此番入股，更多目的是鎖定客戶。根據(jù)雙方的框架協(xié)議，榮盛石化將向沙特阿美采購原油合計(jì)56萬桶/日，以及石腦油、混合二甲苯、直餾燃油合計(jì)20萬噸/年；同時(shí)沙特阿美將向榮盛石化采購聚乙烯、聚丙烯等化工產(chǎn)品80萬噸/年，以及其他化工產(chǎn)品30萬噸/年，精煉產(chǎn)品1.5萬桶/日。

從數(shù)量上大體估計(jì)，榮盛石化對(duì)沙特阿美的采購金額是大于其銷售金額的。2021年，榮盛石化對(duì)第一大客戶的銷售金額是93.58億元，對(duì)第一大供應(yīng)商的采購金額是404.09億元，也體現(xiàn)了這種特征。

榮盛石化披露，2022年公司基于現(xiàn)有的原油采購協(xié)議，向沙特阿美及其關(guān)聯(lián)方購買了約603億元人民幣的原油等原材料，占公司同類交易的比例為21%。

按照新的框架協(xié)議，若以2022年的平均人民幣兌美元匯率和原油價(jià)格計(jì)算，即原油價(jià)格每桶94.3美元和6.7的人民幣兌美元匯率，榮盛石化向沙特阿美僅原油采購一項(xiàng)就將達(dá)到1291億元，這還不包括石腦油等其他原材料。這意味著，雙方戰(zhàn)略協(xié)議達(dá)成后，榮盛石化在未來對(duì)沙特阿美的采購量可能會(huì)翻倍，這對(duì)沙特阿美是實(shí)實(shí)在在的好處。

從這個(gè)角度來說，沙特阿美給出的溢價(jià)的一部分可以被理解為“銷售返利”行為，并且“返利”對(duì)象還是大股東。對(duì)于普通投資者來說，如果真把24.3元/股當(dāng)作目標(biāo)價(jià)，可能是緣木求魚了。

（文章來源：界面新聞）

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