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浙江美大(002677)

投資要點(diǎn)

業(yè)績(jī)總結(jié)：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.3億元，同比下降15.2%；歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同比下降32%；扣非后歸母凈利潤(rùn)4.2億元，同比下降33.6%。Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.4億元，同比下降30.7％；歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比下降62.8%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.6億，同比下降71.1%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣6.2元，分紅率為88.6%。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.4億元，同比下降18%；歸母凈利潤(rùn)1億元，同比下降17.2%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1億元，同比下降17.3%。

外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。2022年公司集成灶、櫥柜分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.4億元/0.5億元，同比變動(dòng)-16.7%/-19.2%。面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的外部環(huán)境，公司所處的集成灶行業(yè)受國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、房地產(chǎn)調(diào)控政策等因素影響，行業(yè)市場(chǎng)形勢(shì)嚴(yán)峻，市場(chǎng)消費(fèi)能力下降。加之集成灶行業(yè)參與者逐漸增多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，雖然渠道呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)，但線下經(jīng)銷商仍是最主要的銷售渠道，受到較大影響。Q1營(yíng)收仍呈下滑趨勢(shì)，但下滑幅度收窄，預(yù)計(jì)后續(xù)重回增長(zhǎng)趨勢(shì)。

原材料價(jià)格導(dǎo)致利潤(rùn)率波動(dòng)，Q1環(huán)比恢復(fù)。2022年公司綜合毛利率為44.1%，同比下降7.6pp。其中集成灶毛利率46.9%，同比下降7.2pp，主要系原材料價(jià)格波動(dòng)所致。費(fèi)用率方面，公司銷售費(fèi)用率為11.3%，同比持平；管理費(fèi)用率為7.7%，同比增加1.2pp，主要系馬橋人才公寓轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)后折舊增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.9%，同比減少0.2pp。綜合來(lái)看，公司凈利率為24.7%，同比下降6.1PP。Q4單季度毛利率為42.5%，同比下降8.3PP，凈利率為18.2%，同比下降15.7pp。Q1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率47%，同比下降2.8PP，環(huán)比提升4.5PP，凈利率29.7%，同比提升0.3PP，環(huán)比大幅提升9.5PP。22Q1為營(yíng)收高點(diǎn)，因此23Q1雖營(yíng)收仍有下滑，但下滑幅度收窄，盈利情況大幅改善。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。隨著經(jīng)營(yíng)節(jié)奏逐漸恢復(fù)，且基數(shù)下行，預(yù)計(jì)后續(xù)公司重回增長(zhǎng)渠道，看好集成灶行業(yè)滲透率持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為0.88/0.98/1.09元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，終端銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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