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核心觀點(diǎn)：

23Q1 業(yè)績(jī)超預(yù)期。近日，公司發(fā)布22 年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.80億（YOY+1.72%）,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.31 億元（YOY+1.8%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.99 億元（YOY+8.64%），22 年若剔除股份支付和所得稅影響，歸母凈利潤(rùn)為3.3 億元,較上年同期下降15.58%，整體看去年受到了疫情影響以及海外形勢(shì)日益復(fù)雜化等影響。23Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.5億（YOY+24.26%）,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.01 億元（YOY+133.98%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.99 億元（YOY+131%），若剔除股份支付和所得稅影響，較上年同期增長(zhǎng)74.16%，在疫后恢復(fù)的第一季度公司整體收入端恢復(fù)較好，利潤(rùn)端增速較快主要得益于毛利率的提升以及管理費(fèi)率的下降。

積極布局可視化產(chǎn)品線，海外去年受到疫情影響增速放緩。針對(duì)性的渠道布局實(shí)現(xiàn)快速市場(chǎng)準(zhǔn)入，建立專業(yè)團(tuán)隊(duì)，去年可視化產(chǎn)品營(yíng)收約1.90 億元。美洲市場(chǎng)，公司致力于優(yōu)化美洲銷售團(tuán)隊(duì)、銷售區(qū)域以及改革銷售激勵(lì)方式，持續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)滲透，擴(kuò)大客戶群體，去年?duì)I收增長(zhǎng)14.63%；EMEA 市場(chǎng)，公司加大對(duì)英國(guó)、法國(guó)、荷蘭子公司的扶持，克服新冠以及俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的不良因素，實(shí)現(xiàn)收入6.08%的增長(zhǎng)。

毛利率環(huán)比提升。公司22Q4 和23Q1 毛利率分別環(huán)比提升0.95pp 以及0.95pp，我們預(yù)計(jì)主要由于膽道鏡產(chǎn)品毛利率提升帶動(dòng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25 年EPS 分別為2.67 元/股、3.34 元/股、4.14 元/股。作為消化內(nèi)鏡耗材領(lǐng)域龍頭，原有產(chǎn)品根基穩(wěn)健，后續(xù)可視化產(chǎn)品發(fā)展?jié)摿^大，由于近期器械集采政策邊際緩和，前期估值壓制消解，我們給予公司23 年P(guān)E 45X，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值120.14 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。銷售不及預(yù)期、研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、政策影響。

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