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晨光生物(300138)

核心觀點

事件：公司發(fā)布董事會決議公告，棉籽子公司新疆晨光擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并申請在北京證券交易所上市，同時擬變更前期可轉(zhuǎn)債部分募集資金用途。

棉籽板塊計劃北交所上市，獨(dú)立發(fā)展有望再進(jìn)一步。公司推動棉籽板塊子公司新疆晨光擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市，目前已進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，本次擬公開新發(fā)行股票不超過5200萬股（若行使超額配售選擇權(quán)則為不超過5980萬股）、發(fā)行底價6元/股，扣除發(fā)行費(fèi)用后擬募資2.92億元，計劃依次用于年加工35萬噸棉籽項目、克拉瑪依晨光公司提質(zhì)增效技改項目、補(bǔ)充流動資金，2020-2022年新疆晨光歸母凈利潤分別為0.35/0.54/0.84億元。本次發(fā)行若完成后晨光生物持股比例將由89.82%降至64.91%（按行使超額配售選擇權(quán)測算，不行使超額配售權(quán)則為67.35%），有助于棉籽業(yè)務(wù)擴(kuò)大產(chǎn)能，借力資本市場實現(xiàn)新疆晨光和公司整體價值提升，棉籽板塊獨(dú)立發(fā)展有望更進(jìn)一步。

計劃新建專用生產(chǎn)線，姜黃素、水飛薊素市占率有望加速提升。公司擬變更2020年可轉(zhuǎn)債部分募集資金用途，將6500萬元變更用于“營養(yǎng)藥用綜合提取項目（一期）”，建設(shè)年加工3萬噸姜黃和1.5萬噸水飛薊生產(chǎn)線。據(jù)GrandViewResearch測算2022年全球姜黃素市場規(guī)模將達(dá)9430萬美元，印度是姜黃的主要生產(chǎn)國、約占全球產(chǎn)量的80%，公司2021年姜黃素收入4200多萬元，2022年水飛薊素收入3600多萬元、同比翻番，營養(yǎng)藥用類提取物市占率相比三大主力產(chǎn)品有較大提升空間，下游需求保持穩(wěn)健增長，專用生產(chǎn)線建成后產(chǎn)能將明顯提升，生產(chǎn)成本也有望下降。同時將7623萬元（匯率按6.93計算折合1100萬元美元）變更用于“贊比亞土地開發(fā)及配套設(shè)施建設(shè)項目”，萬壽菊顆粒車間已于22年投產(chǎn)，萃取車間有望于23下半年投產(chǎn)，隨著海外原材料占比提升，葉黃素成本優(yōu)勢有望繼續(xù)擴(kuò)大。

盈利預(yù)測與投資建議

我們堅定看好公司橫向擴(kuò)品種、縱向延伸價值鏈的能力，預(yù)測2023-25年EPS分別為1.01/1.26/1.57元（調(diào)整前23-24年為1.03/1.30元，主要是考慮到飼料級葉黃素價格變化，略下調(diào)毛利率假設(shè)），根據(jù)可比公司23年23倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價23.23元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

原材料供給及價格波動；產(chǎn)品價格大幅下跌；行業(yè)競爭加??；原材料基地和產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；境外經(jīng)營風(fēng)險；子公司北交所上市進(jìn)展不及預(yù)期等。

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