剛剛，5月13日晚，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲當(dāng)前并未考慮負(fù)利率；有關(guān)負(fù)利率效果的證據(jù)非常混雜；當(dāng)前擁有的工具可以起作用。

為何連鮑威爾也不得不對市場關(guān)于美聯(lián)儲“負(fù)利率”的猜疑做出回應(yīng)？

美國經(jīng)濟仍大面積癱瘓，2020年4月，CPI創(chuàng)下2008年以來最大環(huán)比跌幅。

英國財相承認(rèn)英國經(jīng)濟衰退“已經(jīng)在發(fā)生”，即使英國政府推出51頁文件解封經(jīng)濟，仍令人半信半疑。

此前，雖然經(jīng)濟前景不容樂觀，但“負(fù)利率”曾一直都是英國央行和美聯(lián)儲竭力避免的選項。

就在本周，這一默契也被打破了。

英美眈視著曾被視為禁忌的負(fù)利率領(lǐng)域。

5月12日，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體上表示，“只要其他國家正在享受負(fù)利率的好處，美國也應(yīng)接受這樣的‘禮物’。這是很大的經(jīng)濟好處！”

同一天，英國央行官員稱“負(fù)利率相當(dāng)有可能”。貨幣政策副理事長本·布羅德本特也表示，英國可能會走向負(fù)利率。

英美央行的“負(fù)利率”信號，迅速傳導(dǎo)至其他發(fā)達國家。新西蘭聯(lián)儲5月13日稱，負(fù)官方現(xiàn)金利率未來將成為一個選擇。

1453年，土耳其人攻占拜占庭的大決戰(zhàn)打響之時，土耳其人偶然發(fā)現(xiàn)了內(nèi)層城墻中一座因疏忽而敞開的小門——無人把守的凱爾卡城門。就是這扇門，成為了攻破君士坦丁堡的突破口。

對于已經(jīng)祭出海量寬松政策卻仍處在窮途末路的央行來說，負(fù)利率會是打贏這場經(jīng)濟攻堅戰(zhàn)的“凱爾卡城門”？

在上一輪的“負(fù)利率”潮中，各國推行該政策的原因并不相同，大致分為兩類。曾因本幣升值壓力開啟負(fù)利率的有瑞士、丹麥等；曾因經(jīng)濟低迷實行負(fù)利率如日本、瑞典、歐元(1.0811, -0.0009, -0.08%)區(qū)等。新冠疫情引起經(jīng)濟衰退，因此，第二類是我們此次討論“負(fù)利率”影響的參照對象。

瑞典最早于2009年開啟負(fù)利率。一年后恢復(fù)零利率。2015年再次實行負(fù)利率。2019年12月，正當(dāng)各國央行都在尋求放松貨幣政策，瑞典央行卻決定加息。

瑞典在2015年實行負(fù)利率以后，確實起到了提振經(jīng)濟與通脹的作用。瑞典央行行長英韋斯也曾評論道，瑞典的該次負(fù)利率行動是成功的。通脹目標(biāo)實際上達到了。

然而，負(fù)利率堪比抗生素，大劑量或者長期應(yīng)用抗生素，不光可能出現(xiàn)耐藥性，恐怕還會造成二重感染。在瑞典的例子中，負(fù)利率也是如此，在短期內(nèi)有一定的益處，但從長期來看，風(fēng)險和副作用也逐步增加。

2015年后，瑞典的房貸持續(xù)強勁增長，房價也大幅走高，進而引發(fā)了北歐的房地產(chǎn)泡沫。

目前，瑞典離2019年12月“停藥”不到半年時間，隨著新冠疫情的影響，經(jīng)濟前景迅速且急劇惡化。瑞典央行很可能不得不于4月27日的貨幣政策會議上將銀行利率下調(diào)至-0.5%。

因低通脹、低經(jīng)濟增長實行負(fù)利率的代表還有歐元區(qū)和日本。2014年6月，歐洲央行宣布將隔夜存款利率降低到-0.1%，正式開啟了歐元區(qū)的負(fù)利率時代，2016年2月16日，日本央行在貨幣政策會議上祭出的負(fù)利率。

負(fù)利率確實對歐、日經(jīng)濟都起到了一定程度的支撐，但對經(jīng)濟仍缺乏結(jié)構(gòu)性改善。

時任歐洲央行行長的德拉吉曾評論負(fù)利率，“整體而言，在包括德國在內(nèi)的整個歐元區(qū)，儲戶、雇員、企業(yè)家、領(lǐng)養(yǎng)老金者以及納稅人的境況都由于我們采取的行動而變得更好了。”

事實并非一定如此。

當(dāng)名義利率與實際利率都為負(fù)時，消費者的存貸款利率將為負(fù)，部分金融產(chǎn)品的利率也會為負(fù)。

負(fù)利率對消費的刺激并不一定強勁，原因是，負(fù)利率有可能被解讀為經(jīng)濟前景慘淡的信號，從而抑制消費。對于企業(yè)的作用，則取決于實體經(jīng)濟是否好轉(zhuǎn)以及企業(yè)的投資收益。如果公司對經(jīng)濟增長的前景不樂觀，那么他們就不太會增加投資。

此外，在負(fù)利率環(huán)境下，貧富差距將會加劇。那些能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，變得更有價值。比如說，能夠產(chǎn)生租金的房屋和能夠支付股息的股票。而沒有投資，只是把錢放在銀行里僅會產(chǎn)生負(fù)收益。富人往往高資產(chǎn)、高負(fù)債，負(fù)利率可以說是雪中送炭了。

負(fù)利率的本質(zhì)是補貼債權(quán)人。

可以肯定的是，負(fù)利率對于政府來說，相當(dāng)于可以免費借錢，自然會帶動政府投資的擴張、債務(wù)的減少。

拿美國為例。為什么特朗普對負(fù)利率贊不絕口呢？

美國的國債已經(jīng)大于美國的GDP。以2019年為例，美國的GDP為21.2萬億美元，而美國的國債總額為22.62萬億美元，債務(wù)比達到106.9%。

本金加上正利率，政府借這么多的債，最后肯定還不起。但是，如果是負(fù)利率呢？那就意味著借更多的債，需要還得卻更少。

美聯(lián)儲主席鮑威爾曾明確表示，負(fù)利率不會成為在新冠肺炎爆發(fā)期間美聯(lián)儲支撐經(jīng)濟的政策選項。但是，從這兩年的情況來看，鮑威爾多次口是心非。特朗普提出要求，鮑威爾大多默默照辦。

特朗普近日多次談及，美國應(yīng)該從負(fù)利率中受益，這意味著，持有美國國債倒向美國財政部付款。對于面臨數(shù)萬億美元新債務(wù)的特朗普來說，負(fù)利率的想法簡直棒極了！

這樣看來，負(fù)利率收割的是誰，恐怕一目了然了。

（作者劉夏，系云核變量金融董事總經(jīng)理，僅代表個人觀點。文章不構(gòu)成任何投資建議。）

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