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23Q2 收入/歸母凈利同比+6.7%/-20.8%，維持“買入”公司發(fā)布23 年中報(bào)：23H1 實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利34.3/1.7 億元，同比+3.8%/-28.2%， 其中Q2 實(shí)現(xiàn)收入/ 歸母凈利23.2/1.7 億元， 同比+6.7%/-20.8%?？紤]市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈公司毛利率下滑，調(diào)整公司23-25 年歸母凈利預(yù)測(cè)為7.1/8.8/11.2 億元（前值7.6/9.3/11.2 億元），可比公司23 年Wind 一致預(yù)期均值24xPE，我們看好公司智能衛(wèi)浴的增長(zhǎng)潛力，認(rèn)可給予公司23 年30xPE，目標(biāo)價(jià)21.90 元（前值：23.40 元），維持“買入”評(píng)級(jí)。

電商及家裝渠道延續(xù)增長(zhǎng)，促銷力度加大致毛利率承壓23H1 衛(wèi)生陶瓷/ 龍頭五金/浴室家具/瓷磚/浴缸浴房/分別實(shí)現(xiàn)收入16.7/9.5/3.4/2.1/1.8 億元，同比+9.7%/+4.8%/-6.2%/-16.5%/-1.6%。分渠道看，23H1 公司經(jīng)銷零售/電商/家裝/工程渠道收入13.3/7.2/5.1/8.5 億元，同比-1.2%/+15.0%/+13.0%/-1.2%，電商及家裝渠道延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。23H1 公司毛利率29.4%，同比-5.4pct，其中衛(wèi)生陶瓷/龍頭五金/浴室家具毛利率29.6%/27.9%/28.1%，同比-7.5/-4.8/-6.4pct，主要系公司加大促銷力度導(dǎo)致產(chǎn)品單價(jià)下滑。

期間費(fèi)用率同比-2.2pct，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流顯著改善23H1 期間費(fèi)用率22.0%，同比-2.2pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為8.5%/9.2%/4.38%/-0.04%，同比-1.0/-0.9/-0.1/-0.3pct，其中銷售費(fèi)用率下降主要系職工薪酬及經(jīng)銷商補(bǔ)貼減少，管理費(fèi)用率下降主要系停工損失減少。23H1 歸母凈利率5.0%，同比-2.2pct，費(fèi)用率下降部分對(duì)沖毛利率下降。23H1 末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率51.4%/18.7%，同比-8.3/-1.5pct。

23H1 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流+1.8 億元，同比+8.2 億元，主要系經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入金額增加，以及應(yīng)付票據(jù)兌付金額減少，經(jīng)銷渠道優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)。

堅(jiān)定智能化方向，全渠道營(yíng)銷穩(wěn)步推進(jìn)

公司持續(xù)推動(dòng)智慧家居產(chǎn)品研發(fā)，23H1 公司智能坐便器銷量同比+37.2%，收入6.9 億元，同比+13.8%，行業(yè)智能化發(fā)展趨勢(shì)明顯。公司繼續(xù)開展以鞏固零售門店、家裝及電商的零售渠道為核心的全渠道營(yíng)銷，截至23H1 公司終端門店合計(jì)達(dá)14603 家。23 年6 月底公司完成限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予，解除限售考核年度為23-25 年，其中考核目標(biāo)均為當(dāng)年收入/扣非歸母凈利同比增長(zhǎng)不低于15%/20%，24-25 年均為10%/15%，業(yè)績(jī)考核增速高于收入增速，彰顯了公司高質(zhì)量發(fā)展的決心，有望助力公司中長(zhǎng)期發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：智能衛(wèi)浴滲透率提升不及預(yù)期，門店擴(kuò)張速度不及預(yù)期等。

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